今年的全國金融工作會議閉幕后，人民日報在評論員文章中提出，“既防‘黑天鵝’，也防‘灰犀�！保盎蚁！焙芸斐蔀榻鹑谛袠I(yè)的熱詞。
從經(jīng)濟的基本面來說，中國經(jīng)濟2017年回穩(wěn)態(tài)勢明顯，工業(yè)企業(yè)利潤回升，大宗商品價格也保持漲勢。房地產(chǎn)市場也迎來新一輪限貸、限購潮，在房貸規(guī)模下降之后消費貸規(guī)模大幅攀升。
從基本面來說，雖然經(jīng)濟整體向好，但仍有隱憂。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委在接受《陸家嘴》記者專訪時表示，房地產(chǎn)市場始終是最大的“灰犀�！�，在政策設(shè)計上，與其去判斷供需是否平衡或者價格是不是過高，還不如“牢牢地控制住杠桿率”——既要控制住購房人的杠桿率，也要控制住開發(fā)商的杠桿率。因為對于前兩者根本無從判斷，政策只能聚焦在控制杠桿率上。
對于消費貸規(guī)模大增，是否有消費貸進入房地產(chǎn)市場的問題，他和大多數(shù)人的觀點正好相反，在他看來，這也可能是一些“被裹挾的”購房者月供之外的大額開銷需要通過消費貸來彌補。
房地產(chǎn)要吸取前人的教訓(xùn)
《陸家嘴》：“灰犀�！笔亲罱囊粋�熱詞，在你看來，房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟的“灰犀�！眴幔�
魯政委：我覺得房地產(chǎn)市場始終是最大的“灰犀�！�。理由有這么幾點：第一，二戰(zhàn)之后，全球某個經(jīng)濟體每一次出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險，房地產(chǎn)的崩盤都沒有缺席過；第二，20 世紀以來，全球房產(chǎn)市場起起落落，經(jīng)歷過無數(shù)輪漲跌，但大家好像并沒有總結(jié)出特別好的防控經(jīng)驗可以遵循，的確有個別國家至少在“二戰(zhàn)”之后雖然避免房地產(chǎn)泡沫，但到底是如何做到的，各方的認識也差異很大，難以有效借鑒。
我們現(xiàn)在已在不斷地汲取前人的教訓(xùn)，在很多方面做了不少工作，但我覺得有些東西可能還沒有完全借鑒過來。比如說德國在快速城鎮(zhèn)化的年代， 房產(chǎn)首付占到了房價50% 以上，杠桿非常低，可惜我們在房地產(chǎn)狂飆突進的時候并沒有把杠桿率看得那么重要，沒有把首付抬得這么高。還有非常重要的一點是德國的租賃房市場發(fā)展得不錯，我們現(xiàn)在也在推進租賃市場的發(fā)展，但是發(fā)展租賃市場關(guān)鍵是要充分保護租客的權(quán)益，這一點我們目前卻似乎還未能足夠地重視。
現(xiàn)在流行的房地產(chǎn)分析都不到點上，對于房地產(chǎn)經(jīng)常說供需不平衡，這分析方法從根本上來說就是錯的：第一，我國公開的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)質(zhì)量非常差，很多數(shù)據(jù)無法自洽、不完整。比如，很多人用“商品房”數(shù)據(jù)去計算房地產(chǎn)的供需是否平衡，但實際上，上海有大約一半的人沒有住在“商品房”里面。因為“商品房”是一個非常嚴格的統(tǒng)計口徑，計劃經(jīng)濟時代的福利房、動遷房、棚改房、經(jīng)適房、公租房、廉租房，這些房屋中有不少可以交易流轉(zhuǎn)；但在統(tǒng)計上都不叫做“商品房”，那你說怎么估算房產(chǎn)的供需是否平衡？第二，無論政策導(dǎo)向如何，房地產(chǎn)都具有相當強的金融屬性，任何一個“買” 房的人，其中都包含著相當?shù)耐顿Y考量因素（住是剛需，但住未必一定需要買），而投資品的供需曲線和正常商品是不一樣的，投資品是價格越高需求越多，而不是正常商品那樣需求越少，我們不能用正常的供需來分析房產(chǎn)。
在房地產(chǎn)市場的政策設(shè)計上，我們可能不是要判斷它的供需是否平衡，也不是要判斷它的價格是不是過高，因為你根本判斷不出來，我覺得關(guān)鍵就是要牢牢地控制住杠桿率，既要控制住購房人的杠桿率，也要控制住開發(fā)商的杠桿率，但實際上真正做到是非常困難的。目前政策正在努力這么做。
《陸家嘴》：今年以來消費貸規(guī)模迅速增長， 你覺得消費貸是否對房地產(chǎn)市場有一定影響？
魯政委：在我看來可能是反過來的，我認為此前的房貸對當前的消費貸爆發(fā)有影響。我們通常講，消費行為短期內(nèi)不容易發(fā)生劇烈變化，除非發(fā)生了特別重大的沖擊。為什么消費貸前幾年沒有爆發(fā)，今年卻大規(guī)模爆發(fā)？非常重要的一個原因，可能就是我們在2015 年下半年至2016 年出現(xiàn)房屋銷售的快速增長，很多人（特別是剛工作不久的小白領(lǐng)）被裹挾著買了房，這劇烈沖擊著這些人的收入現(xiàn)金流覆蓋支出的能力�，F(xiàn)在房子總價很高，月供要很多，在月供之外，如果還有別的稍大些的開銷，比如裝修、家電、旅游，那就只有用消費貸來暫時彌補。
至于消費貸是否可能進入到購房款項當中，目前房子總價過高，首付金額也比較高，特別以京滬深這種房價來看，動輒千萬的房子，首付三成就是300多萬，幾十萬的消費貸沒法去湊首付�，F(xiàn)在查消費貸是不是違規(guī)進到房貸首先從過百萬的大額開始查，我覺得這個邏輯是對的，因為小額根本不管用。
央行政策取向仍就是不松不緊
《陸家嘴》：M2 增速連續(xù)4 個月跌破10%， 你覺得下滑的原因是什么？能否對未來的流動性做一個判斷？
魯政委： 從數(shù)據(jù)的構(gòu)成來看，M2 增速下降跟兩個因素有關(guān)：第一個，是地方債的發(fā)行，特別是置換地方債，地方債還給銀行后從銀行的資產(chǎn)端到了負債端，變成了存款，存款就是M2 的一部分； 第二個，跟證券投資這個科目有關(guān)，今年這一部分下降得非�？欤@是導(dǎo)致M2下降的主要原因。
判斷未來流動性的關(guān)鍵在于把握央行的政策取向，這個政策取向就是不松不緊。一方面，既要確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行，另外一方面又要去杠桿，去杠桿意味著政策不能過松，但是也不能太緊，太緊就意味著這個資金成本會過高。6 月份以來，市場利率有所波動，但央行一直維持DR007 在2.9 附近震蕩。未來要等到去杠桿見到一定成效，經(jīng)濟增速更明顯放緩，監(jiān)管補短板政策基本出齊，那時政策會有所調(diào)整。
《陸家嘴》：今年以來工業(yè)利潤大幅回升，你認為這是什么原因？
魯政委：有兩方面的貢獻，一是供給方面的貢獻，從最初去僵尸去產(chǎn)能到后來環(huán)�？禺a(chǎn)，供給被控制住后產(chǎn)品的價格開始提高，提價帶來企業(yè)利潤上升。二是需求方的拉動，主要是棚改貨幣化和出口的超預(yù)期回升。由于棚改貨幣化的支撐，房地產(chǎn)投資增速保持了穩(wěn)定我對各個行業(yè)按照外貿(mào)依存度進行了一個排序，結(jié)果顯示：外貿(mào)依存度高行業(yè)的利潤好轉(zhuǎn)是因為出口好轉(zhuǎn)，外貿(mào)依存度低的行業(yè)主要集中于工礦產(chǎn)品，是由于去產(chǎn)能帶來利潤好轉(zhuǎn)，除這兩者之外中間的那些產(chǎn)業(yè)，比如造紙、化工等，則是因為環(huán)保的原因。大致形象說來，需求對企業(yè)利潤的貢獻占1/5左右，供給控產(chǎn)貢獻占4/5左右。未來利潤能不能持續(xù)，還是要看下游的需求能否擴張。
也有人提到產(chǎn)業(yè)集中度提高、企業(yè)定價能力增強帶來的利潤改善，這本質(zhì)上也是供給側(cè)的控產(chǎn)，關(guān)鍵是要看集中度的提高到底是什么力量驅(qū)動的，是市場力量還是行政力量？市場力量驅(qū)動的是一個遴選競爭強者的過程，這種集中度的提高有助于提高經(jīng)濟效率，但如果不是市場力量留下來的強者，那可能就是阿斗，長期對經(jīng)濟效率的提升并不是一件好事兒。
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