穩(wěn)增長,拉投資。這是逆周期調(diào)節(jié)的傳統(tǒng)思路,也是穩(wěn)經(jīng)濟大盤的標準選項。然而,現(xiàn)實遭遇的窘境是“強基建,弱地產(chǎn)”,過往投資的雙輪驅動似乎變成單一引擎,如此組合能否實現(xiàn)合意的經(jīng)濟均衡?此外,我們還要面臨的一個重要問題是:在疫情多發(fā)、地產(chǎn)風險猶存的背景下,基建能否獨當穩(wěn)增長的重任?
房地產(chǎn)領域的負反饋循環(huán)尚未打破
在房住不炒定位下,本輪房地產(chǎn)需求端政策放松力度有限,供給端則強調(diào)市場化出清、“保交樓”而非“保房企”;仡欉^去近一年,盡管糾偏措施屢見不鮮,但以海外債信用利差表征的房企違約風險持續(xù)攀升至歷史新高,房地產(chǎn)領域的負反饋循環(huán)尚未打破。
隨著政府、銀行等為停工項目提供支持,“停貸”事件短期有望平息,但其對購房意愿的影響未必能消除,勢必延緩商品房銷售降幅的收窄進程。7月以來,30城商品房銷售同比降幅較6月的7%重新擴大至38%。下半年銷售增速雖將明顯收窄,但低基數(shù)因素的貢獻或達90%。
地產(chǎn)比基建有著更大的經(jīng)濟拉動作用
投資雙輪驅動中的地產(chǎn)和基建并非相互獨立,而是相互關聯(lián)的。我們初步測算,基建資金來源中,有約15%與房地產(chǎn)高度相關。而上半年,百城土地成交總價同比降幅超50%,創(chuàng)下歷史之最!叭醯禺a(chǎn)”格局下,基建發(fā)力節(jié)奏高度依賴專項債等其他渠道。
歷史上,“強基建,弱地產(chǎn)”組合會給穩(wěn)增長的效果和可持續(xù)性打上折扣,這也印證了地產(chǎn)比基建有著更大的經(jīng)濟拉動作用。初步測算,房地產(chǎn)及其拉動產(chǎn)業(yè)占GDP比重約為28%,占就業(yè)人數(shù)比重26%左右;基建則為20%和15%。過去一年,房地產(chǎn)及其上下游相關融資對社融存量平均拉動約3.6個百分點,基建則為2個百分點。
地產(chǎn)基建之外,疫情仍有“多擾”
研究發(fā)現(xiàn),當前疫情波及地區(qū)的GDP占比在波動中呈現(xiàn)出一種抬升趨勢。每輪疫情來臨,管控收緊幅度逐輪遞增;而每輪疫情過后,管控放松幅度卻逐輪遞減。
展望未來,三季度仍處在前期政策落地和效果觀察期,疊加通脹抬升,我認為短期再出臺大規(guī)模增量政策的概率不大。即使提前發(fā)行2023年專項債,年內(nèi)可實現(xiàn)的工作量也有限。疫情反復下管控趨嚴,消費、服務業(yè)等內(nèi)生性動能持續(xù)承壓?紤]到政策性銀行新增信貸和專項金融債等增量政策落地,社融增速或將在7-8月見頂并逐漸回落。
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