1月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布了LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)一年期利率3.70%，五年期利率4.60%，分別下調(diào)了10BP(基點(diǎn))和5BP。LPR下調(diào)將對(duì)信貸市場(chǎng)、房地產(chǎn)行業(yè)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生一系列積極影響。
LPR下調(diào)將適時(shí)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降
目前一年期LPR利率3.70%＝MLF利率2.85%+商業(yè)銀行平均加點(diǎn)0.85%。在央行下調(diào)逆回購(gòu)利率與MLF(中期借貸便利)利率各10BP之后，報(bào)價(jià)銀行相應(yīng)地下調(diào)LPR一年期利率10BP,下調(diào)五年期利率5BP。由于LPR是18家銀行在MLF利率的基礎(chǔ)上進(jìn)行加點(diǎn)報(bào)價(jià)后經(jīng)過加權(quán)平均計(jì)算得出的，下調(diào)逆回購(gòu)利率與MLF利率推動(dòng)LPR下行是預(yù)期內(nèi)的合理結(jié)果。
商業(yè)銀行平均加點(diǎn)的大小是報(bào)價(jià)銀行在綜合考慮自身資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和市場(chǎng)供求等因素后確認(rèn)的結(jié)果，自2019年以來保持在90BP左右水平。2021年12月央行全面降準(zhǔn)50BP,降低了銀行資金成本，推動(dòng)了一年期LPR利率降低5BP,使得商業(yè)銀行平均加點(diǎn)降至85BP。從歷史數(shù)據(jù)來看，2020年3月與4月分別下調(diào)逆回購(gòu)利率與MLF利率20BP，相應(yīng)地推動(dòng)了4月LPR一年期利率下調(diào)20BP，五年期下調(diào)10BP；2020年2月同時(shí)下調(diào)逆回購(gòu)利率與MLF利率10BP,相應(yīng)地推動(dòng)了2月LPR一年期利率下調(diào)10BP，五年期下調(diào)5BP。
一般來看，五年期LPR同步下調(diào)幅度相對(duì)較小，是多方面因素影響的結(jié)果。一是期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，2020年以來五年期LPR與一年期LPR利差基本維持在65BP至90BP之間，此期間債券市場(chǎng)信用受多起違約事件影響，銀行相應(yīng)也提高了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平；當(dāng)前該利差為90BP,是2年內(nèi)最高值。二是貸款久期，五年期信貸總量占比相對(duì)較低，主要影響的是居民按揭貸款和收益相對(duì)穩(wěn)定的大型基建配套信貸項(xiàng)目。按揭貸款受央行房地產(chǎn)集中度管理影響，目前尚處于合理糾偏過程，不存在大幅下降的可能。而大型基建配套信貸項(xiàng)目收益率相對(duì)較低，更多的是兼具國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向需求，該類信貸項(xiàng)目中的商業(yè)銀行凈息差相對(duì)較低，下調(diào)空間有限。
本次LPR利率下調(diào)的影響是多方面的。一是直接有效地降低社會(huì)融資成本，2021年企業(yè)貸款平均利率4.61%，本次LPR下調(diào)預(yù)計(jì)將推動(dòng)企業(yè)貸款成本下降5BP至10BP。二是將進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行凈息差。2021年三季度末，商業(yè)銀行凈息差至2.07%，處于相對(duì)較低水平，本次LPR下調(diào)預(yù)計(jì)將壓縮商業(yè)銀行凈息差約2BP至5BP。三是會(huì)在一定程度上降低國(guó)債收益率，降低債券發(fā)行成本，對(duì)恢復(fù)債券市場(chǎng)發(fā)行秩序有一定積極作用。四是能推動(dòng)國(guó)債發(fā)行利率下行，提高銀行這一國(guó)債主要投資者的購(gòu)債能力，間接支持國(guó)債發(fā)行，有效配合財(cái)政政策靠前發(fā)力。一年之計(jì)在于春。年初下調(diào)LPR有助于盡早地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)融資成本的下降，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。
可以看出，逆回購(gòu)利率或MLF利率下調(diào)對(duì)LPR下行的推動(dòng)作用較降準(zhǔn)的作用更為直接。但在當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國(guó)家加息預(yù)期進(jìn)一步提前的外部環(huán)境下，中國(guó)降低政策利率的空間與時(shí)間更為有限，預(yù)計(jì)一季度再次下調(diào)概率較低。而降準(zhǔn)具有保持信貸總量、降低融資成本、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)等多重作用，在當(dāng)前內(nèi)外部復(fù)雜的情況下，預(yù)計(jì)2022年一季度再次降準(zhǔn)的概率相對(duì)較大。
LPR下調(diào)有助于房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期改善
伴隨著MLF和LPR下降，居民中長(zhǎng)期信貸增速有望逐步回升。自2021年四季度開始，住房信貸政策邊際改善，居民住房貸款利率開始趨降、個(gè)人按揭貸款增速有所回升、商業(yè)銀行放款節(jié)奏有所加快，部分剛需和改善型需求正在逐步恢復(fù)。隨著此番五年期貸款基準(zhǔn)利率LPR的下調(diào)，全國(guó)首套房平均房貸利率有望回落至5.31%，較2021年三季度末的5.46%累計(jì)下降15BP，整體房貸利率短期重新回到了下行通道中，這也意味著下一個(gè)階段，居民按揭貸款以及中長(zhǎng)期貸款增速有望逐步擺脫下行壓力。
針對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)投資下行較快、樓市偏冷的局面，此番基準(zhǔn)利率下調(diào)對(duì)應(yīng)著房貸基準(zhǔn)利率下調(diào)，延續(xù)了2021年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及政治局會(huì)議中對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策基調(diào)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。預(yù)計(jì)下一個(gè)階段，部分城市將可能小幅調(diào)降首套房房貸利率，適度降低購(gòu)房者融資成本。參考過往類似周期的房貸政策，預(yù)計(jì)2022年末個(gè)人房貸利率可能從2021年三季度末的5.54%下調(diào)至4.8%-5.0%左右。
住房金融環(huán)境邊際改善，有助于幫助房地產(chǎn)投資逐步企穩(wěn)。展望2022年一季度，房地產(chǎn)政策正向“穩(wěn)預(yù)期”“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策要求靠攏，但需考慮政策落地的時(shí)效性和2021年一季度高基數(shù)因素，總體房地產(chǎn)行業(yè)處于相對(duì)低迷的階段，但下行速度有望逐步放緩。預(yù)計(jì)2022年一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資約2.76萬億，(名義)同比增長(zhǎng)0.1%，二季度后投資增速有可能回穩(wěn)。
LPR下降有助于提振股市信心
LPR下降對(duì)股票和債券市場(chǎng)的影響有所不同。對(duì)股票市場(chǎng)的影響更偏重于信心層面，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響較大；對(duì)債券市場(chǎng)的影響更多表現(xiàn)在資金層面，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響相對(duì)較弱。
LPR下降對(duì)股票市場(chǎng)的影響整體積極，其主要表現(xiàn)在對(duì)上市公司未來盈利提升的樂觀預(yù)期上。LPR下降釋放的貨幣政策信號(hào)并不明顯弱于降準(zhǔn)，因?yàn)槠渲苯佑绊懭谫Y主體的支出成本�；鶞�(zhǔn)利率下調(diào)有望逐漸引導(dǎo)銀行降低貸款融資利率，雖然降息會(huì)導(dǎo)致銀行利差收窄、盈利能力趨弱，但對(duì)其他制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都意味著融資成本降低、盈利能力提升。LPR下降尤其利好房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)，一方面LPR下降降低了居民購(gòu)房成本，有利于提高購(gòu)房需求，另一方面房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本有望隨市場(chǎng)利率下降而同步下行，能夠在一定程度上緩解房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)金流壓力。LPR下降還可以通過減輕居民房貸壓力，形成財(cái)富效應(yīng)，間接刺激消費(fèi)需求，對(duì)消費(fèi)類行業(yè)和企業(yè)形成利好。LPR下降也在一定程度上強(qiáng)化了投資者對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的預(yù)期，在融資成本降低和基建等穩(wěn)增長(zhǎng)政策加強(qiáng)的雙重利好下，與新、老基建相關(guān)的行業(yè)也有望受益。
LPR下降對(duì)債券市場(chǎng)的影響則相對(duì)多元。從資金層面看，LPR下降打開了下調(diào)政策利率的想象空間，市場(chǎng)資金面有望保持充裕。利率中樞下移的趨勢(shì)有利于推動(dòng)債券價(jià)格上漲。從市場(chǎng)信心層面看，LPR下降對(duì)債券市場(chǎng)存在的“寬信用”的擔(dān)憂并沒有緩解，可能會(huì)有所加強(qiáng)。債券投資者對(duì)銀行信貸對(duì)債券的擠出效應(yīng)的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)走勢(shì)也體現(xiàn)了該種對(duì)于LPR下降的糾結(jié)心態(tài)。
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